美聯(lián)儲(chǔ)新主席人選終于公布。有意思的是，還沒(méi)等政商兩界反應(yīng)過(guò)來(lái)，1月31日的全球貴金屬、加密貨幣就迎來(lái)暴跌，甚至拖累基礎(chǔ)金屬和能源價(jià)格也跟著下跌。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策的不確定性，金融市場(chǎng)充滿擔(dān)憂。其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席的繼任者不管是誰(shuí)，所能操作的美國(guó)貨幣政策空間都很狹小，影響力都趨于減弱，是誰(shuí)都會(huì)進(jìn)退兩難。
美聯(lián)儲(chǔ)主席們的兩難困境，源于2008年次貸危機(jī)后美國(guó)聯(lián)邦政府無(wú)節(jié)制的舉債運(yùn)營(yíng)，寅吃卯糧的財(cái)政政策導(dǎo)致了美元流動(dòng)性泛濫。雖然“吹起”了美國(guó)股市的泡沫，但也推動(dòng)全球避險(xiǎn)情緒高漲，紛紛“用腳投票”購(gòu)買金銀等貴金屬。全球投資者大都不信任美國(guó)政府會(huì)“欠債還錢(qián)”，美元的購(gòu)買力大打折扣，直接導(dǎo)致過(guò)去幾年美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。這也讓現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾不得不持續(xù)加息，用以對(duì)抗高通脹帶來(lái)的美國(guó)老百姓民生問(wèn)題。
但是，美聯(lián)儲(chǔ)顧及民生的加息“得罪”了華盛頓。一方面，高企的利率讓習(xí)慣舉債消費(fèi)的美國(guó)消費(fèi)者苦不堪言，工薪階層實(shí)際生活水平持續(xù)下降，“斬殺線”也伴隨著信用卡還債壓力威脅到更多美國(guó)普通老百姓，直接導(dǎo)致了共和黨中期選舉的選票堪憂。另一方面，華盛頓期望威逼脅迫歐日韓等，讓高端制造業(yè)回流美國(guó)。然而，2025年美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率造成美國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)成本高企，像芯片、新能源電池等重資產(chǎn)、重資本產(chǎn)業(yè)對(duì)“回流”美國(guó)本土顧慮重重。華盛頓得罪全世界、好不容易收上來(lái)的關(guān)稅，不得不用于補(bǔ)貼制造業(yè)的成本劣勢(shì)，結(jié)果是美國(guó)聯(lián)邦政府2025年底的債務(wù)規(guī)模再創(chuàng)新高。
因此，無(wú)論是誰(shuí)接手美聯(lián)儲(chǔ)主席，其貨幣政策都存在“既要、又要”的兩難困境。一方面，需要維持高利率，以應(yīng)對(duì)貨幣超發(fā)、高關(guān)稅、勞動(dòng)力成本上漲帶來(lái)的通脹問(wèn)題。另一方面，又不得不向華盛頓的政治訴求妥協(xié)，為了爭(zhēng)取選票、推動(dòng)本土再工業(yè)化，又需要低利率的政策環(huán)境。于是，投資者在未來(lái)幾年會(huì)看到被不斷拉扯的美國(guó)貨幣政策制定者，以及美國(guó)政商兩界在“強(qiáng)美元還是弱美元”政策上的左右搖擺。美國(guó)的精英階層從內(nèi)心雖然依然認(rèn)為美國(guó)是世界單一霸權(quán)，強(qiáng)美元政策是自然而然的選擇，也是美國(guó)干預(yù)他國(guó)內(nèi)政的重要經(jīng)濟(jì)武器，但是，從奧巴馬政府開(kāi)始就意識(shí)到，強(qiáng)美元會(huì)讓美國(guó)制造業(yè)外流、經(jīng)濟(jì)空心化、貧富差距拉大。
于是，次貸危機(jī)后的歷任美聯(lián)儲(chǔ)主席越來(lái)越不像一個(gè)“獨(dú)立的、專家型”技術(shù)官僚，而是更像選舉經(jīng)濟(jì)下“螺螄殼里做道場(chǎng)”的職業(yè)政客。這樣一來(lái)，美國(guó)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際撬動(dòng)作用持續(xù)弱化，取而代之的是美聯(lián)儲(chǔ)充滿政治色彩的預(yù)期管理、長(zhǎng)篇累牘的貨幣政策聲明，用模糊表述讓交易員揣測(cè)利率走向等，最終只為強(qiáng)化自身的政治存在感。其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的上上下下都清楚，對(duì)于美國(guó)長(zhǎng)期的國(guó)家利益而言，真正的強(qiáng)美元政策是要回歸審慎、穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把2008年由于金融海嘯過(guò)分膨脹的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表“減肥”，也就是所謂的美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”。擬任主席凱文·沃什就是“縮表”最積極的鼓吹者之一。
很可惜，理想豐滿、學(xué)者出身的沃什將不得不在2026年向政治妥協(xié)，出現(xiàn)一個(gè)“政治化”的美聯(lián)儲(chǔ)將是大概率事件。畢竟“縮表”就意味著美聯(lián)儲(chǔ)要不斷賣出美國(guó)國(guó)債，讓聯(lián)邦政府融資成本更高、讓華盛頓面臨資金緊張的難題，讓空心化的美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜，又如何能“讓美國(guó)再次偉大”呢？可以預(yù)見(jiàn)，不缺政治履歷和“政治智慧”的沃什只能選擇圓滑策略，用華麗的專業(yè)辭藻修飾新聞稿，輔以聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表和基準(zhǔn)利率“微調(diào)”來(lái)維持市場(chǎng)的流動(dòng)性充裕，進(jìn)而維持美國(guó)國(guó)債利率的平穩(wěn)波動(dòng)。至于控制通貨膨脹、優(yōu)化美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、降低聯(lián)邦負(fù)債這些需要央行獨(dú)立性的長(zhǎng)期目標(biāo)，或許只能等待未來(lái)的總統(tǒng)和美聯(lián)儲(chǔ)主席了。（作者是中國(guó)發(fā)明成果轉(zhuǎn)化研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
